核心提示：市場分析人士預(yù)計(jì)，年底前環(huán)保行業(yè)還將迎來新的政策“秋收季”，特別是“水十條”的出臺將整體提升污水處理板塊估值，多個(gè)與水相關(guān)的細(xì)分領(lǐng)域市場將相繼釋放。

    編者按：據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前已有50多家A股環(huán)保公司相繼公布中報(bào)或業(yè)績預(yù)告，環(huán)保行業(yè)各熱門概念板塊 上半年業(yè)績表現(xiàn)依舊各異。其中，大氣治理板塊相對表現(xiàn)突出，凈利潤同比增長率達(dá)到60.44%，但污水處理板塊業(yè)績同比增長率僅為4.92%。在二級市 場，大氣治理和污水處理板塊年初至今股價(jià)漲幅均不足15%，遠(yuǎn)不及去年同期均逾40%的漲幅。

    市場分析人士預(yù)計(jì)，年底前環(huán)保行業(yè)還將迎來新的政策“秋收季”，特別是“水十條”的出臺將整體提升污水處理板塊估值，多個(gè)與水相關(guān)的細(xì)分領(lǐng)域市場將相繼釋放。

    “氣盛水衰”現(xiàn)狀未改

    近兩年來的環(huán)保行業(yè)，由于大氣污染防治受到的政策關(guān)注度高于污水及垃圾處理等細(xì)分領(lǐng)域，大氣治理板塊相關(guān)公司業(yè)績增速明顯優(yōu)于后兩者，環(huán)保行業(yè)一直存在“氣盛水（固）衰”的現(xiàn)象。

    從上半年情況來看，這種情況繼續(xù)存在。數(shù)據(jù)顯示，上半年大氣治理板塊業(yè)績增速高出污水處理數(shù)十倍之多。而從大氣和水處理兩個(gè)細(xì)分板塊近一年時(shí)間的整體業(yè)績變化數(shù)據(jù)對比看，大氣治理領(lǐng)域正處于高速成長期。

    據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2013年，大氣治理板塊各公司歸屬母公司股東的凈利潤合計(jì)同比增長率為-1.97%；今年一季度，這一數(shù)字猛增至52.73；今 年上半年，凈利潤同比增長率則高達(dá)60.44%。污水處理領(lǐng)域公司業(yè)績卻呈現(xiàn)減速之勢。該板塊歸屬母公司股東的凈利潤合計(jì)同比增長率在2013年維持 14.31%，今年上半年則降低至4.92%。

    有環(huán)保行業(yè)*券商研究員對中國證券報(bào)記者表示，氣和水兩板塊呈現(xiàn)的這種巨大差異，主要 原因在于環(huán)保作為政策驅(qū)動型特征顯著的行業(yè)，大氣污染防治近兩年備受政策重視，一系列政策紅利不斷發(fā)酵轉(zhuǎn)化為相關(guān)企業(yè)的業(yè)績貢獻(xiàn)；而污水處理盡管也未被冷 落，但獲得的政策實(shí)惠相對偏少，全國污水處理廠收益水平始終在低位徘徊。

    盡管大氣治理公司業(yè)績增速驚人，但與污水處理公司相比，眾多財(cái)務(wù)指標(biāo)卻并未顯示出多大優(yōu)勢。例如，在銷售毛利率上，污水處理行業(yè)近兩年均維持在近40%的水平，但大氣治理整體毛利率則始終處于25%以內(nèi)。

    此外，上述券商研究員指出，當(dāng)前環(huán)保行業(yè)的重資產(chǎn)特征比較顯著，“現(xiàn)金流為王”一定程度上成為衡量公司優(yōu)劣的重要參考。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，污水處理公 司近一兩年時(shí)間整體經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額占營業(yè)收入的比重維持在15%以上，且有不斷上升之勢。但大氣治理公司的這一數(shù)字始終為負(fù)數(shù)，到今年中報(bào)為 -4%。此外，污水處理公司整體應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)一直穩(wěn)定在120天左右，但大氣治理公司則達(dá)170天，且同比去年年中周轉(zhuǎn)天數(shù)有大幅增長。“應(yīng)收賬款數(shù) 字大在環(huán)保行業(yè)是普遍現(xiàn)象，但資金使用效率高的公司回款能力相對較強(qiáng)，因此周轉(zhuǎn)天數(shù)也相對較少，財(cái)務(wù)狀況更趨穩(wěn)健”，該研究員表示。

    “強(qiáng)者恒強(qiáng)”趨勢延續(xù)

    在政策力推下，環(huán)保行業(yè)景氣度不斷提升，不少公司爭相涌入其中。值得注意的是，由于國內(nèi)環(huán)保行業(yè)仍處于成長階段，行業(yè)整體呈現(xiàn)“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的趨勢。這一點(diǎn)從相關(guān)公司的中報(bào)業(yè)績表現(xiàn)上再次得到驗(yàn)證。

    據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，在當(dāng)前zui熱門的工業(yè)除塵、脫硫脫硝和垃圾發(fā)電等環(huán)保細(xì)分板塊，上半年業(yè)績同比增幅達(dá)*以上的公司均為。例如，工業(yè)除 塵領(lǐng)域的三維絲和菲達(dá)環(huán)保，脫硫脫硝領(lǐng)域的中電遠(yuǎn)達(dá)和國電清新，以及垃圾發(fā)電領(lǐng)域的盛運(yùn)股份和凱迪電力等，近一兩年凈利潤同比增長率始終維持在一倍甚至數(shù) 倍的水平。

    上述研究員表示，雄厚的資金實(shí)力支撐保持優(yōu)于同行的訂單獲取能力，進(jìn)而*不斷提升，這是公司業(yè)績的重要 保證，這一現(xiàn)象在環(huán)保行業(yè)尤為明顯。“扶持一批資產(chǎn)和營收達(dá)百億元的大型環(huán)保集團(tuán)”是國家未來5到10年內(nèi)的既定規(guī)劃，這意味著當(dāng)前環(huán)保還有足夠 的做大做強(qiáng)空間。

    近年來高速成長起來的污水處理企業(yè)碧水源就在其中報(bào)中指出，公司近年來緊扣國家環(huán)保政策導(dǎo)向，以的膜處理技術(shù) 在眾多水域和城市成為污水處理廠建設(shè)運(yùn)營的骨干力量。同時(shí)，公司上半年通過引入受各地政策方青睞的混合所有制“PPP”模式，推動公司膜技術(shù)進(jìn)入了新的區(qū) 域水務(wù)市場，大大增加了公司的*。

    按照中信證券分析師的研究，未來我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展重點(diǎn)將由“設(shè)施建成與否”轉(zhuǎn)向“運(yùn)行效果好 壞”，這就決定了那些能夠提供整體解決方案和運(yùn)營模式優(yōu)勢的“平臺型”環(huán)保公司更易贏得市場競爭。從現(xiàn)有上市公司情況來看，處于危險(xiǎn)物領(lǐng)域的東江環(huán)保、垃 圾焚燒發(fā)電領(lǐng)域的瀚藍(lán)環(huán)境和桑德環(huán)境、市政污水處理領(lǐng)域的碧水源等有望轉(zhuǎn)型為平臺型環(huán)保企業(yè)，進(jìn)而不斷鞏固其市場地位并獲得業(yè)績增長動力。

    水污染治理有望加速

    盡管上半年環(huán)保板塊延續(xù)以往的業(yè)績分化現(xiàn)象，但眾多市場分析人士認(rèn)為，在環(huán)保大發(fā)展的時(shí)代，政策的著力點(diǎn)將采取“各個(gè)擊破”的姿態(tài)，這意味著細(xì)分板塊將呈現(xiàn)“風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)”的態(tài)勢。政策青睞的重點(diǎn)或由此前的大氣污染防治轉(zhuǎn)向水污染治理領(lǐng)域。

    上述券商研究員對記者分析，過去一兩年國家針對大氣污染防治出臺的眾多政策不斷落地發(fā)酵，大氣治理板塊眾多公司已實(shí)現(xiàn)高速成長。值得注意的是，當(dāng)前大氣 治理zui重頭的火電除塵及脫硫脫硝領(lǐng)域，過去一兩年的新增火電廠機(jī)組加裝環(huán)保設(shè)施市場已充分釋放，但既有機(jī)組環(huán)保改造步伐卻步履蹣跚，這意味著這一千億級的 市場空間釋放后勁不足，一定程度上也限制了大氣治理公司后期業(yè)績成長的空間。

    在此背景下，自去年以來受到持續(xù)關(guān)注的水污染防治行動計(jì)劃（“水十條”）則被市場寄予厚望。在眾多券商分析師看來，“水十條”出臺后，將催生一個(gè)規(guī)模達(dá)萬億級的水處理市場，相關(guān)細(xì)分板塊估值將隨之“風(fēng)生水起”。

    按照政策方不斷釋放出的信號，“水十條”很有可能在今年三季度正式出臺。按照政策方規(guī)劃，未來5年帶動水處理領(lǐng)域至少2萬億元的投資需求。

    華創(chuàng)證券研報(bào)分析稱，“水十條”將短期內(nèi)催生出千億級的市場盛宴，多個(gè)與水相關(guān)的細(xì)分行業(yè)領(lǐng)域?qū)⒁虼巳媸芤妫ㄊ姓鬯a(chǎn)業(yè)提標(biāo)改造領(lǐng)域，水價(jià)改革 推動的再生水利用市場。此外，此前一直處于空白的農(nóng)村污水處理市場或?qū)⑷姹l(fā)。近年來飲用水危機(jī)也將帶動城市自來水安全升級，超濾改造、家用凈水器市場 也將提速發(fā)展。據(jù)測算，若僅考慮這些重點(diǎn)地區(qū)污水廠在3年內(nèi)完成改造，單位投資按“十二五”規(guī)劃中平均約525元/噸估算，上述細(xì)分領(lǐng)域中僅市政污水廠提 標(biāo)改造這一項(xiàng)，年投資需求就達(dá)百億元以上。

    “有投資需求，有資金保障，水污染治理有望在政策推動下步伐快于治氣，相關(guān)企業(yè)業(yè)績提升加速，進(jìn)而帶動整個(gè)環(huán)保板塊估值有望恢復(fù)到‘十二五’初期的水平”，上述券商研究員表示。

    分析人士表示，水污染處理板塊在估值大幅回落、水污染事件推動、政策利好支持三大影響因素下，以下四大細(xì)分領(lǐng)域或?qū)⒂瓉硇乱惠喩蠞q周期。

    *，工業(yè)水處理領(lǐng)域，工業(yè)污水投資過去受宏觀經(jīng)濟(jì)影響比較大，2007年、2008年高速增長，而2009年大幅下滑。瑞銀證券認(rèn)為，近幾年，政府和民眾對環(huán)保要求的一致提高，將推動工業(yè)污水處理投資加速增長。受益股可關(guān)注津膜科技，公司客戶廣泛分布于各個(gè)行業(yè)，其膜產(chǎn)品相比同業(yè)具有明顯的性價(jià)比優(yōu)勢，未來公司應(yīng)直接受益于工業(yè)水處理投資上升。

    第二，市政污水建設(shè)方面，隨著城鎮(zhèn)化進(jìn)程加速，排水與污水處理建設(shè)至關(guān)重要。近年來，我國城市洪澇災(zāi)害頻發(fā)，排污企業(yè)與污水處理企業(yè)出水水質(zhì)不達(dá)標(biāo)、污 泥處置達(dá)標(biāo)率低等現(xiàn)象屢見不鮮。而隨著我國新型城鎮(zhèn)化進(jìn)程的加速，這些問題都亟待解決。主要受益股包括：碧水源、納川股份、青龍管業(yè)、國統(tǒng)股份、龍泉股份 等。

    第三，膜技術(shù)方面，水處理行業(yè)將在“十二五”期間進(jìn)入質(zhì)量提升期。膜技術(shù)受益于出水質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)升級，國內(nèi)膜技術(shù)企業(yè)憑借性價(jià)比與服務(wù) 網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢取得發(fā)展空問；業(yè)內(nèi)人士表示，重點(diǎn)關(guān)注膜技術(shù)先進(jìn)、項(xiàng)目能力強(qiáng)的碧水源，在煤化工水處理領(lǐng)域遙遙的萬邦達(dá)、津膜科技，以及從事生活垃圾滲濾液 處理、進(jìn)軍餐廚業(yè)務(wù)取得突破的維爾利。

    第四，凈水器市場。分析人士稱，近期發(fā)生的水污染事件或?qū)⒁l(fā)資本市場對凈水器的關(guān)注，未來數(shù)年凈水器市場規(guī)模達(dá)3000億元，相關(guān)領(lǐng)域個(gè)股值得關(guān)注，例如：澳柯瑪、開能環(huán)保、巴安水務(wù)、美的集團(tuán)、格力電器等。

    每當(dāng)突發(fā)事件發(fā)生后，證券市場都會迅速反應(yīng)。市場人士認(rèn)為，該事件將引發(fā)資本市場對水污染治理的關(guān)注，相關(guān)領(lǐng)域個(gè)股值得關(guān)注。

    供水：洪城水業(yè)、重慶水務(wù)（城市制水、供水）、瀚藍(lán)環(huán)境 （自來水的生產(chǎn)及供應(yīng)）

    膜工藝：津膜科技從事超濾/微濾膜組件的生產(chǎn)，并承攬膜法水處理工程，客戶廣泛分布在市政供水和工業(yè)污水等領(lǐng)域；南方匯通（ 000920 ）的子公司時(shí)代沃頓是大的復(fù)合反滲透膜生產(chǎn)企業(yè)，占據(jù)國內(nèi)市場大約12％的份額。碧水源目前公司膜技術(shù)在中國市場總體份額占比5％左右。

    水質(zhì)監(jiān)測：聚光科技、天瑞儀器、雪迪龍和先河環(huán)保等。

    管道安全檢測：安控股份的原油外輸管道泄漏檢測控制設(shè)備業(yè)內(nèi)競爭力較強(qiáng)，公司是中石油的一級物資供應(yīng)商；漢鼎股份（300007）公司擁有從氣體傳感器氣體檢測儀器儀表 氣體檢測控制系統(tǒng)的完整產(chǎn)業(yè)鏈

    凈水業(yè)務(wù)：澳柯瑪、開能環(huán)保、巴安水務(wù)

    凈水設(shè)備：美的集團(tuán)、格力電器